中信证券:中国重汽给予买入评级 目标价17.77港元

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中信证券的研究是陈俊斌和尹新池

预计重卡行业的结构改善将在2021年继续保持高位经济。中国重型卡车()预计将继续推动公司业绩超出预期:1)谭旭光被任命为公司秘书重型汽车集团党委,国有企业改革促进了经营效率的不断提高; 2)引入潍柴发动机以填补行业,行业的缺点预计该模式将继续优化; 3)高端重型卡车和MAN系列发动机占盈利比例较高。第一次报道给出了“买入”评级。

变化:谭旭光成为公司董事长,建立了世界级商用车集团。

2018年,公司的收入和母公司净利润连续三年增长,毛利率为18.1%,净利润率为7.0%。重卡销售市场份额为16.5%,位居中国前三位,重卡出口量位居全年前列;重卡部门占公司总收入的79.0%。该公司已形成以重型卡车为主导的行业模式,涵盖所有系列商用车辆,如中型卡车,轻型卡车,乘用车和特种车辆。 2018年9月,谭旭光担任公司董事长,开启内部改革,提出建设世界级商用车集团的目标。

行业:重卡销售中心上升,周期波动性减弱。

重型卡车在2018年销售了114.8万辆,创历史新高。超限超载控制增加了储备需求,国家的三次淘汰带来新需求,重卡销售结构优化,周期波动减弱,预计2019年中国重卡销量将保持在100万以上的高位。 CR5在重型卡车市场占80%,而在美国CR4的98%,仍有优化空间。 2018年,领先的潍柴动力(陕中重型汽车公司)和中国重型汽车有限公司的比例接近全行业的2/3。随着潍柴董事长谭旭光进入中国重汽,预计将开始重卡行业的供给侧改革。预计行业竞争格局将继续优化,行业集中度将进一步提升。

产品:德德助推器结构正在崛起,与潍柴联手扩大市场份额。

该公司的高端产品Suideka是中国最大的高端重型卡车品牌。未来,Suideka的销量增长预计将推动自行车业务的利润。 2018年,该公司的MAN系列发动机出货量约为6万辆,占34%,其盈利能力明显高于旧斯太尔发动机。在未来两年内,MAN系列将继续增加,进一步提升公司的产品竞争力和盈利能力。今年,该公司已开始支持潍柴发动机以填补10L短板市场,并有望扩大其市场份额并享受优化竞争的红利。

利润:促进内部改革,提高运营效率。

2018年,公司的销售,管理和财务费用率为4.9/4.7/0.1%,连续三年下降。谭旭光进入重卡后,国有企业改革加强,管理团队大大精简,供应链整合效果显着。预计采购成本将显着降低。与潍柴相比,中国重汽的毛利率仍有上行空间。从2019年到2020年,预计毛利率将达到21.2%/22.1%/22.4%。考虑到公司内部改革的不断改革,费用率将保持在较低水平,公司的生产能力充足,规模稳定,非现金支出小。净利润率预计将达到8%。

风险因素:

经济衰退;国内重卡销量低于预期;公司改革未达到预期。

投资建议:

销售结构得到改善,整体政策有利。 2019年,重卡行业有望保持较高的商业环境。公司的产品结构优化,内部改革和推广,以及运营效率的提升,加上潍柴加强短板市场,有望享受行业集中的分红。 2019 - 2021年公司EPS预计为1.75/1.92/2.05元。目前股价为11.46港元,相当于2019/20/21的市盈率5.8/5.3/4.9倍。据PE称,该公司给出了9倍的估值,对应目标价17.77港元,首次覆盖,给予“买入”评级。

主编:李双双

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